"생각없이 읽다보면 재미있는 금융지식!"
※주의※
투자의 책임은 본인에게 있습니다.
이 글은 매수 매도 추천글이 아닙니다.
투자 아이디어
1. Peer대비 저평가
네이버 컨센상
건기식OEM/ODM 업체들(노바렉스, 콜마비앤에이치) Fwd PER14배정도
서흥 현재 Fwd PER11배.
2. 현재 밸류는 내츄럴엔도텍지분(25%보유 상장폐지심사중) 가치 제외하고 밸류를 받는 것 같음.
어떠한 리포트에도 내츄럴엔도텍 이야기가 없음.
21Q2부터 지분법이익 반영
[투자포인트]
1. 베트남 증설로 캡슐 케파 확대 및 경질캡슐 완고한 점유율(약 95% 추정)
2. 건기식 성장
3. 화장품 OEM/ODM 흑자전환
4. 내츄럴엔도텍 턴어라운드 및 백수오 관련 상품(유한양행과 함께 내츄럴엔도텍 살리는중,
전환사채 전환청구권 서흥 지분 포함 약 25% => 약간 에코마케팅.. ?
[리스크포인트]
1. 건기식 경쟁강화
2. 내츄럴엔도텍 상장폐지행되면.. (사실 회계적으로는 큰 의미 없음.)
3. CAPEX투자로인한 좋지않은 현금흐름.
서흥 손익계산서 및 컨센서스
사업의 내용
[사업내용]
1. 캡슐제조 (경질 국내 95% 점유율, 국내 연질 30% 점유율)
2. 젤라틴, 콜라겐 제조(자회사 젤텍)
3. 건기식 OEM/ODM
4. 화장품 OEM/ODM
경질캡슐 vs 연질캡슐
1. 경질캡슐
캡슐 및 원료 꾸준한 가동률과 캐파 확장. (캐시카우, 하드캡슐 국내점유율 95%)하드캡슐 영업이익률은 10% 내외라고 함. 타 업체가 진입하지 않는 이유는 CAPEX를 많이 투자해야하기 때문
경질캡슐은 주로 젤라틴으로 만들어지나, 고분자화합물 HPMC(식물성)으로도 만들수 있음
경질캡슐은 가루, 반고체, 액체 형태로 담음
경질캡슐은 두조각으로 나눠져 있음
경질캡슐은 외형제조와 안에 약이 따로 제조 됨
경질캡슐은 외형이 실린더모양으로 되어있음.
식물성 경질캡슐은 ASP 두배정도. 주로 젤라틴을 먹지 못하는 할랄 쪽이나 혹은 비건향.
1위는 론자그룹에 인수된 캡슈겔로 글로벌 점유율 약 50% 이상
2위는 AGC worldwide. ??
3위는 서흥으로 약 6~7%점유율
2. 연질 캡슐
반고체나, 액체를 담음
소프트캡슐은 하나로 밀봉되있음
외형제조와 약을 넣는 모든과정이 하나로 되어있음
외형이 타원형, 원형, 실린더형 모두가능
건기식은 주로 소프트캡슐을 사용
1위는 알피쉐러
국내 1위는 알피쉐러 대웅합작사인 알피바이오
글로벌 마켓 사이즈는 40억불(4조 원) 수준
생체 이용률이 경질보다 높음
건강기능식품
서흥 기업분석
1. 캡슐 부문
캡슐 및 원료 꾸준한 가동률과 캐파 확장. (캐시카우, 하드캡슐 국내점유율 95%)
다만 베트남 코로나 여파로 2,3분기 생산 차질 있었을 가능성 존재
하드캡슐 영업이익률은 10%내외라고 함. 타 업체가 진입하지 않는 이유는 CAPEX를 많이 투자해야하기 때문
2. 사업부별 매출 추이
건기식은 캡슐 부문으로 들어감. 화장품 OEM/ODM 턴어라운드. (아래는 내부거래 포함)
각 부문별 영업이익률
캡슐(건기식포함): 12%
=> 캡슐부문은 10% 정도 영업이익률이 나온다고함
=> 건기식은 그동안 가동률이 상승하면서 영업이익률 상승
=> 과거 가동률 50%미만 이었을때(2019년 말 기준) 영업이익률 5%정도로 추정
원료 영업이익률 15%
화장품: 1% (코스맥스: 5%, 한국콜마 7%) 정도. 정상화시 4~5% 영업이익률 나오지 않을까 하는 기대
3. 서흥 건기식라인
줄어드는 내용연수 다해서 감가상각비 감소할 것.
다만 다시 캡슐 제조기 등에 CAPEX를 계속 투자하여 CAPEX는 꾸준히 증가중
Peer 비교
코스맥스엔비티는 적자로 제외
노바렉스는 순수 건기식 OEM/ODM회사로 가장 공격적인 케파증설. 6월부터 CAPA 두배
콜마비엔에이치는 애터미향 매출이 80%. 비중은 화장품40%, 건기식 60%
[내츄럴엔도텍]
가짜백수오 파동으로 인해 지속적자 되다가 최근 서흥이 매입.
한때, 코스닥 시총 9위 기업이라고 함.
지금 상장폐지 심사중.
유한양행도 SI(전략적 투자자)로 진입
서흥은 내츄럴엔도텍을 뉴트리처럼 만드려고 하는게 아닐까 ..?
내츄럴엔도텍은 크게 두 가지 사업을 진행
1. 마이크로니들
마이크로니들피부에 미세한 바늘을 통해 약을 전달.
대표적 예시가 여드름 패치.
2. 백수오 원료
백수오판매: 유한양행
뉴 오리진 브랜드원료: 내츄럴엔도텍
제조: 서흥
여성 갱년기를 늦추거나 증상을 완화하는데 효과.
뉴오리진
뉴 오리진 브랜드는 유한양행 자회사 유한건강생활에서 운영
카페 + 샐러등 건강식단 + 건강기능식품 종합
유한건강생활 손익계산서
내츄럴엔도텍 과거. 추이.
내츄럴 엔도텍 손익계산서.
우선 별도기준으로 턴어라운드 성공
그러나 연결기준으로는 여전히 적자상태. 적자폭은 감소.
내츄럴 엔도텍 매출 및 영업이익 추이
백수오 복합추출물 기존 LG생건, 코웨이향이었으나 지금은 유한건강생활이 주로 납품처.
내츄럴엔도텍 상장폐지 여부 심의
7월 16일 서흥 내츄럴엔도텍 전환 청구권 행사.
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